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新聞01

美股新股解讀|募資額下調，燕谷坊(YGF.US)陷“增收不增利”困局 有全谷物上市“第一股”之稱的燕谷坊(YGF.US)下調募資額。 智通財經APP了解到，在2022年8月5日向SEC遞交F-1文件後，燕谷坊于1月10日第叁次更新了招股資料，募集資金額度也隨之發生了變化。 在此前的招股書中，燕谷坊申請以5至7美元的價格發行500萬股，即至少募集資金2500萬美元;但在最新版資料中，公司計劃以每股4至7美元的價格發行350萬股，發行價下限以及發行股份數量均有明顯下調，這導致至少募集金額較此前下滑44%。 對于新股而言，下調發行價及募資額度往往被市場看作是發行遇冷的表現，而燕谷坊之所以選擇奔赴美股上市，其中的一個關鍵因素便是燕麥行業在歐美接受程度更高，利于提升公司的估值水平。但此番的募資額下調不禁讓投資者疑惑，燕谷坊真實價值究竟如何? 全産業鏈布局成效漸顯 成立于2010年的燕谷坊，經過超10年的積累，已形成了包括種植、品牌、制造、渠道等的在內的燕麥全産業鏈布局。在種植方面，公司選擇燕麥發源地武川作爲種植基地，帶動了武川燕麥種植的蓬勃發展，從當初的不足3萬畝至如今的近50萬畝。燕谷坊已將“武川模式”向西藏、雲南、山西等地推廣，進一步擴大上遊的原材料一體化優勢。 在品牌方面，公司以“燕谷坊”爲品牌打造了多元化的産品組合，其中包括了燕麥和谷物系列産品、以及燕麥營養健康系列産品，2022財年(截至6月30日止12個月)時，燕麥營養健康系列産品的收入占比爲55.2%。 據招股書顯示，截至目前，“燕谷坊”品牌的産品種類已超80種，爲滿足終端消費者的多元化需求，公司亦從第叁方供應商處采購産品，以完善公司的燕麥産品組合。 在制造方面，燕谷坊在內蒙古武川縣擁有2個生産設施，共8條自動化生産線，其中5條已投入使用，其于正在安裝測試，預計于2023年上半年投入使用。當前的生産線總生産能力約爲每年1.37萬噸，預計其余叁條生産線投入使用後將達到約3.33萬噸。 據招股書顯示，2022財年中，燕谷坊自産産品的收入占比爲26.7%，較2021財年的3.4%大幅提升，這正好與公司生産線投入使用相對應。同時，燕谷坊亦委托代工廠進行燕麥産品的制造，2022財年時，來自委托代工廠生産的産品收入占比爲57.3%，較2021財年時的88%有所降低。通過計算不難發現，2022財年時，燕谷坊有約16%的收入來自于第叁方供應商處采購的産品。 在渠道方面，燕谷坊采用了線下+線上的推廣模式。在線下模式中，有兩種客戶類型，其一是訂閱客戶，該類客戶指的是訂閱公司的燕麥健康産品組合的個人或家庭客戶，這些組合專爲保持營養和健康飲食而設計，截至目前，燕谷坊有12套産品組合。至2022年9月30日時，燕谷坊共有12277名訂閱客戶，分布在中國包括北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東、安徽、內蒙古和重慶等9個省市。2022財年時，訂閱客戶的重複購買率約爲56.2%。 其二是經銷商。截至2022年9月30日，燕谷坊在中國有1647家分銷商，在泰國有一家國際分銷商，2022財年和2021財年，燕谷坊來自分銷商客戶的收入占比分別爲21.6%、5.8%。顯然，2022財年時的分銷收入占比大幅提升。 在線上推廣模式中，燕谷坊亦有兩種客戶類型，其一是公司APP上的用戶。燕谷坊已于2018年4月推出了應用程序用于爲客戶提供更全面的在線購物體驗。截至2022年9月30日，該APP上共有客戶366515人，其中一般會員爲364849人，高級會員爲1666名，高級會員每年需支付399元以享受包括折扣、促銷等在內的特殊服務。2022、2021財年，來自APP上産品銷售和服務費以及會員費占收入的比例分別爲1.6%、9.1%。 其二，燕谷坊亦在包括阿裏、京東、拼多多等電子商務平台進行産品的銷售，至2021年時，燕谷坊已通過抖音、快手、小紅書等多媒體平台作爲新銷售方式。2022、2021財年，燕谷坊來自第叁方電子商務平台的收入分別爲3.3%、0.5%。 從對上述渠道類型的介紹中不難看出，燕谷坊收入主要來自于線下渠道的訂閱客戶以及經銷商，2022財年時，來自線上渠道的收入占比尚不足5%。 收入快速增長背後的秘密 完整的産業鏈布局，將提升燕谷坊在市場中的競爭力，但透過業績表現，才能發現公司的真實經營情況。 據招股書顯示，2022財年時，燕谷坊的收入增長20.9%至3608.23萬美元，拆分來看，線上收入增長144.7%，但該渠道收入占比仍較低;來自線下分銷商的收入大增387.9%至779.24萬美元，這是因爲公司加大營銷活動刺激所致;訂閱客戶收入則下降9.8%，這主要是因爲公司將更多的資源向分銷商傾斜，導致線下訂閱客戶銷售支出減少;淨服務收入的下降主要是因爲公司在自家APP上更專注于賣自産産品，而非第叁方采購的産品。 顯然，燕谷坊通過調節不同渠道之間的資源投入力度實現了收入的快速增長，特別是該收入是在全國因疫情的反複導致商業活動明顯受阻的2022年上半年實現，殊爲不易。 但細看能發現，收入的增長是燕谷坊以高額的營業費用催動的。2022財年中，燕谷坊的營業費用增長104%至1783.85萬美元，其中，占營業費用絕大部分的銷售及營銷開支大增143.8%。 值得注意的是，燕谷坊2022、2021財年的毛利率分別爲72.29%、72.51%，這表明不同渠道收入結構的變化目前暫未影響公司的高盈利水平，這也體現了燕谷坊在全産業鏈一體化布局上的優勢，該毛利率已大幅高于西麥食品(002956)2021年的46.7%。 但由于高額的營銷開支，即使燕谷坊2022財年收入增長以及高毛利率維持穩定，報告期內公司的淨利潤仍大幅下滑45.6%至573.8萬美元，淨利潤接近腰斬，這表明公司的不同渠道發力仍處于投入期，暫未在利潤端有所體現。 從資産負債表來看，燕谷坊資金流動性緊張，這也是公司選擇上市的重要原因之一。2022財年時，燕谷坊的總資産爲6554.52萬美元，總負債爲4762.51萬美元，資産負債率爲72.66%。其中，流動資産爲1566.52萬美元，流動負債爲3762.97萬美元，流動比率僅0.41，短期償債壓力相對較高。 行業高集中度下的破局之舉 通過對業績的整體分析能發現，燕谷坊2022財年的表現喜憂參半。“喜”體現在了疫情期間公司收入逆勢快速增長，且公司毛利率由于一體化優勢保持在了較高水平，但以大額銷售及營銷開支催化收入增長導致利潤端受損以及公司負債水平相對較高，短期資金流動性壓力較大是公司的“憂”。 從行業來看，據Euromonitor數據顯示，我國2022年的早餐燕麥市場規模約爲95.47億元，五年複合增速達到11.23%，雖然市場規模較歐美有較大差距，但市場仍以兩位數持續增長。不過，行業中前叁企業的市占率合計已超41.3%，頭部集中明顯。且燕麥産品線上渠道收入占比逐漸走高，2020年已升至32.5%。 基于當前市場集中度高以及線上渠道成新趨勢的行業背景，燕谷坊已開始從多方位塑造核心競爭力以尋求突圍。首先便是全産業鏈的一體化布局，加大公司在源頭種植、制造端的自主程度，逐漸降低對第叁方供應商/代工廠的依賴;其次是轉變渠道投入力度，將資源向線上渠道以及經銷商傾斜，並逐漸向海外市場擴張。 短期來看，線下訂閱收入仍是公司業績的壓艙石，對業務的穩健發展起到重要作用，公司逐漸降低在線下訂閱方面的投入是否說明該模式下的增長已出現乏力?這值得投資者進一步觀察。且燕谷坊目前在線上渠道以及經銷商的布局方面仍處于投入期，公司利潤端或將持續受到影響。 從長期看，燕谷坊一體化布局優勢或將逐漸展現，但線上渠道以及經銷商能否成爲公司的新增長極以及在市場的劇烈競爭下高毛利能否維持仍有待驗證。

新聞02

© Reuters. 周大福(01929.HK)第三季度中國內地以及香港及澳門同店銷售均取得負增長 格隆匯1月13日丨周大福(01929.HK)公吿，截至2022年12月31日止三個月，中國內地以及香港及澳門於第三季度的同店銷售均錄得負增長，因消費行為受近期的疫情所影響。內地的同店銷售於季內按年下跌33.1%，此乃由於疫情導致內地各地人員流動減少。香港及澳門的同店銷售下跌7.8%。此外，香港的同店銷售於季內上升6.4%，澳門則因內地疫情導致旅客減少，令同店銷售下跌40.0%。 內地珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾類別的同店銷售於季內下跌31.8%，而其零售值則下跌21.0%。香港及澳門珠寶鑲嵌、鉑金及K金首飾類別的同店銷售於季內下跌2.9%。內地的珠寶鑲嵌首飾同店平均售價為8,200港元(2022財政年度第三季度：7,300港元)，而香港及澳門的同店平均售價則為15,000港元(2022財政年度第三季度：16,800港元)。 黃金首飾及產品類別包括按重量及固定價格出售的產品。內地黃金首飾及產品類別於季內下跌35.8%。其平均售價維持為5,100港元(2022財政年度第三季度：5,100港元)。香港及澳門黃金首飾及產品類別的同店銷售下跌11.4%，但其同店平均售價則上升至6,600港元(2022財政年度第三季度：4,600港元)，主要由於按重量出售的黃金產品份額增加，其平均售價一般高於定價黃金產品。季內，國際平均金價較去年同期低3.7%。 受疫情影響，周大福珠寶加盟零售點的零售值按年下跌11.3%。於季內其對內地周大福珠寶零售值的貢獻擴大至66.3%(2022財政年度第三季度：60.0%)，此乃受持續開設加盟店所支持。中國內地電子商務的零售值下跌29.3%，此乃由於疫情影響了線上需求，尤其是平均售價較低的產品，以及物流運輸受阻，以致銷量按年下跌40.2%。然而，平均售價按年增長21.9%。 期內，電子商務對中國內地零售值的貢獻為6.0%。集團季內於中國內地淨開設433個零售點，包括淨開設448個周大福珠寶零售點(51個直營店及397個加盟店)。於2022年12月31日，內地合共有7,016個周大福珠寶零售點，有76.0%是以加盟模式經營。 中國香港、中國澳門及其他市場方面，集團於季內在香港及澳門淨關閉2個周大福珠寶零售點，而於其他市場開設5個周大福珠寶零售點。於2022年12月31日，集團合共有7,151個周大福珠寶零售點及253個其他品牌的零售點。

新聞03

© Reuters. 新愛德集團(08412.HK)中期虧損360萬港元 格隆匯1月15日丨新愛德集團(08412.HK)發佈公吿，截至2022年11月30日止六個月，集團收益為約2640萬港元，較2021年同期的收益減少約21.3%。集團錄得虧損約360萬港元，而截至2021年11月30日止六個月則錄得虧損約460萬港元。

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